高層昨日連出10招緩解企業(yè)融資難，再度釋放金融改革提速的信號(hào)。 

　　11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出增加存貸比指標(biāo)彈性，抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，加快利率市場(chǎng)化改革等10條辦法，旨在緩解融資成本高的問題。 

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，企業(yè)融資難融資貴是因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制不暢，“貨幣市場(chǎng)的水首先流入金融機(jī)構(gòu)，其次才由金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。體制瓶頸的梗阻導(dǎo)致了資金流動(dòng)不暢，所以小微企業(yè)貸款難。” 

　　而對(duì)于新股發(fā)行注冊(cè)制改革有望加速推進(jìn)的預(yù)期，有券商分析人士對(duì)本報(bào)表示：“目前總體目標(biāo)就是降低融資成本，一個(gè)前提就是要降低直接融資門檻。”他認(rèn)為，在退市新政生效之后，注冊(cè)制改革方案的推出已經(jīng)比較成熟。 

　　利率市場(chǎng)化絆腳石松動(dòng)

　　國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷稅前列支等政策，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微、“三農(nóng)”等貸款的能力。

　　合意貸款的說法此前已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。“這是一個(gè)前奏，和存貸比的取消是結(jié)合起來的。”連平稱，合意貸款總量流向和機(jī)構(gòu)的管理問題將是未來的重頭戲。因?yàn)橐菩泻弦赓J款，所以銀行明年或取消存貸比。 

　　然而，兩者之間也是相互作用的。中國(guó)銀行業(yè)在存貸比取消后，會(huì)不會(huì)拼命放貸款？這是一個(gè)問題，所以需要用合意貸款來對(duì)銀行放貸行為進(jìn)行約束。央行將會(huì)使用相應(yīng)工具來對(duì)貸款進(jìn)行調(diào)控，也就包括合意貸款。 

　　“比如銀行通過該年M2目標(biāo)情況，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，結(jié)合自身具體情況來確定一個(gè)貸款增長(zhǎng)的計(jì)劃，上報(bào)央行，央行來衡量是否可接受。”連平稱，“如果央行覺得不可以接受，那么央行會(huì)通過差別存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整，提高該銀行的存款準(zhǔn)備金使得其資金量減少。” 

　　此外，在外匯占款增速越來越慢的趨勢(shì)下，通過央行獲得融資將是非常重要的渠道。銀行需要資金時(shí)，央行還可以通過再貸款給予資金支持，從而通過調(diào)整再貸款的利率來使得銀行服從合意貸款目標(biāo)。

　　另一方面，存貸比放松也是利率市場(chǎng)化的必然之舉。值得注意的是，昨日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提到了加快利率市場(chǎng)化改革。 

　　央行行長(zhǎng)周小川曾提到，利率市場(chǎng)化在兩年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)，并表示“感覺中國(guó)的最高層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)改革有緊迫感，只爭(zhēng)朝夕，所以我依然按此準(zhǔn)備”。

　　摩根士丹利華鑫證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)本報(bào)稱，小微企業(yè)貸款利率高恰恰是市場(chǎng)化的行為。反過來，利率市場(chǎng)化推進(jìn)難度大，主要原因是地方政府和國(guó)有企業(yè)。這是所謂的“預(yù)算軟約束”，因?yàn)樗鼈儗?duì)利率不敏感。

　　“目前這兩個(gè)方面推進(jìn)已有突破，包括政府推出的43號(hào)文，城投債不能發(fā)了；國(guó)企推進(jìn)混合所有制。”章俊說。 

　　今年國(guó)慶前夕，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(即43號(hào)文)，隨后財(cái)政部向地方財(cái)政部門和部分城投公司下發(fā)了“處置辦法”，對(duì)存量債務(wù)的甄別、處理方法做了具體規(guī)定，對(duì)城投債進(jìn)行限制。 

　　章俊稱，利率市場(chǎng)化涉及到三個(gè)核心改革目標(biāo)。國(guó)內(nèi)改革最重要的三方面已有體現(xiàn)：財(cái)稅改革、金融改革、國(guó)企改革；財(cái)稅、國(guó)企改革兩個(gè)主體恰恰是利率市場(chǎng)化改革的阻礙，而金融改革的核心就是利率市場(chǎng)化。 

　　在加快利率市場(chǎng)化改革方面，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整“虛高”的貸款利率。 

　　那么市場(chǎng)上的利率是否“虛高”？中信銀行杭州分行小企業(yè)金融部總經(jīng)理俞偉成對(duì)本報(bào)稱，小微企業(yè)貸款和上市公司貸款比，風(fēng)險(xiǎn)的確較大，所以融資成本的確較高。

　　“央行的寬松政策使得整個(gè)金融體系的利率實(shí)際已下降了，這是立竿見影的。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率的確維持在高位，但我不認(rèn)為是‘虛高’，”章俊對(duì)本報(bào)稱，“這恰恰是銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的市場(chǎng)化反應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，恰恰是銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的自我控制，在風(fēng)險(xiǎn)上行的情況下，才造成對(duì)中小企業(yè)的貸款利率降不下來，這是銀行市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的結(jié)果。” 

　　連平也對(duì)本報(bào)稱，如果要說“虛高”，其實(shí)小微企業(yè)貸款利率比銀行一般貸款利率高得多。小微企業(yè)貸款首先是獲得性難，因?yàn)楂@得難所以貴。如果獲得容易，利率就高不上去，這是融資結(jié)構(gòu)問題。　

　　連平表示，真正愿意給小微企業(yè)融資的機(jī)構(gòu)比較有限。雖然現(xiàn)在央行和銀監(jiān)會(huì)一直鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)給小微企業(yè)貸款，保持貸款增速，現(xiàn)在來看，增速是保持的，但不一定能夠完全滿足其融資需求。

　　從目前來看，小微企業(yè)多為民營(yíng)企業(yè)，這就需要有一批小型民營(yíng)銀行，為小型企業(yè)服務(wù)。所以國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也提到，加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，支持銀行通過社區(qū)、小微支行和手機(jī)銀行等提供多層次金融服務(wù)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融等更好向小微、“三農(nóng)”提供規(guī)范服務(wù)。

　　新股發(fā)行注冊(cè)制改革臨近

　　昨日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議還明確提出，抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻。 

　　正證券首席策略分析師郭艷紅對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的表述看，注冊(cè)制改革方案應(yīng)該已經(jīng)完成，而且推行進(jìn)度會(huì)加快。 

　　 “市場(chǎng)本來預(yù)期今年年底出注冊(cè)制改革意見，明年末試點(diǎn)，但最近由于新股發(fā)行進(jìn)度明顯不達(dá)目標(biāo)，仍然有大量的公司在排隊(duì)等候。”郭艷紅表示，當(dāng)前情況發(fā)生變化，預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革推行進(jìn)度會(huì)加快，目前排隊(duì)待上市的公司可能會(huì)有部分采取注冊(cè)制的方式上市。 

　　注冊(cè)制改革是目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)的一項(xiàng)資本市場(chǎng)領(lǐng)域的重要舉措。去年底，隨著新股發(fā)行體制改革的啟動(dòng)，IPO開始了向注冊(cè)制過渡的階段。由于注冊(cè)制改革需配合《證券法》修改，證監(jiān)會(huì)曾表示預(yù)期將在今年年底推出注冊(cè)制改革草案。 

　　證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在10月30日出席第三屆金融街論壇時(shí)稱，要抓住當(dāng)前制約市場(chǎng)功能發(fā)揮的突出問題，全面深化市場(chǎng)各領(lǐng)域、各環(huán)節(jié)的改革，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制。 

　　隨著年底臨近，市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制改革草案推出的期待也越來越熱切。特別是對(duì)于國(guó)務(wù)院層面“抓緊出臺(tái)”草案的表態(tài)，業(yè)內(nèi)人士解讀為改革步伐將加快的信號(hào)。 

　　在郭艷紅看來，中國(guó)證券市場(chǎng)上，哪些公司可以發(fā)股票、哪些公司可以再融資，都需要審批。這在前些年需要“集中力量辦大事”的發(fā)展時(shí)期是無可非議的，但是隨著小微企業(yè)大量涌現(xiàn)，這種機(jī)制必須發(fā)生變化，而注冊(cè)制恰恰是將選擇權(quán)重新交給無數(shù)的投資者。 

　　  “不瞞大家，作為一個(gè)監(jiān)管部門，面對(duì)這個(gè)問題，這對(duì)我們來說也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)和一個(gè)非常嚴(yán)峻的課題。”證監(jiān)會(huì)副主席莊心一昨日表示，證監(jiān)會(huì)正在集思廣益，研究推進(jìn)注冊(cè)制改革，希望能夠推動(dòng)投融資進(jìn)一步平衡。 

　　在莊心一看來，當(dāng)前之所以有一批企業(yè)在準(zhǔn)備上市或正在上市，一個(gè)重要原因就是中國(guó)資本市場(chǎng)的投融資匹配還有失衡之處，對(duì)接不夠完善。一邊是許多公司要上市，另一邊，則是許多資金、許多投資主體感覺投資渠道不夠豐富，投資產(chǎn)品、工具還不夠豐富，投資組合的空間也不夠大。 

　　目前在中國(guó)金融體系中直接金融占比過低，資本形成效率和質(zhì)量難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的需要。莊心一表示，加快健全多層次資本市場(chǎng)體系、顯著提高直接金融比重的任務(wù)顯得更為重要和緊迫。

　　前述券商分析人士則認(rèn)為，隨著退市機(jī)制的明確，注冊(cè)制改革草案推出時(shí)機(jī)已經(jīng)比較成熟。 

　　今年下半年，證監(jiān)會(huì)完成了退市規(guī)則的修訂，新的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》也已于11月16日起正式實(shí)施。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，退市新政的實(shí)施，正是注冊(cè)制改革的前奏。

　　平安證券研報(bào)認(rèn)為，強(qiáng)制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“殼資源”的價(jià)值，從而防止市場(chǎng)對(duì)垃圾股票殼資源的惡意炒作，防止出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。市場(chǎng)有進(jìn)有出，從而形成良性循環(huán)。 

　　但是，如果“牛市”不來，注冊(cè)制能不能推呢？該券商分析人士表示，目前市場(chǎng)相對(duì)低迷，但是注冊(cè)制改革依然要推進(jìn)，只不過進(jìn)程可能有所拉長(zhǎng)。